首页：「久洲娱乐」：首页在很多人看来，新能源就是可再生能源，只要是可再生的、环保的，都属于新能源。

　　可再生能源强调的是可再生这三个字，指的是在自然界可以循环再生的能源。比如风能、太阳能、水能、潮汐能等等。

　　而新能源强调是一个新字，指以新技术和新材料为基础，将非传统能源进行现代化的开发和利用的能源形式。

　　比如水能，绝对可以称得上是可再生能源。但因为技术早已成熟，且应用广泛，所以属于常规能源，并不是新能源。

　　再比如核能，核能是利用核裂变或核聚变，释放出铀矿石内的能量，并不属于可再生能源。从分类上来看，核能属于新能源。

　　新能源发电是大势所趋，在全球能源结构转型的历史浪潮下，其发展前景不言而喻。

　　而新能源发电（主要指风电、核电、太阳能）发电占非常低，风电、核电、太阳能发电三者加起来占比不到15%。

　　结合我国的双碳目标，展望未来，我们大致可以看出以上五种发电方式的发展前景。

　　火力发电虽然现在是主力，但因为主要是烧煤发电，是碳排放的主要来源之一，在碳中和的大背景下，预计将来很难有增长的空间；

　　水力发电虽不直接造成污染，但水电对地形的要求很高，并且会破坏生态系统，所以历来争议较大；

　　核电同水电一样，虽然没有碳排放的问题，但是核废料和热污染一直是两大难题，此外，核电的安全问题也不容忽，所以我国对发展核电也较为谨慎；

　　风电和太阳能发电就不一样了，这两种发电方式清洁、可再生，并且目前没有致命的缺点，也是当前我国大力支持的发电项目。

　　相比我们之前盘点过的半导体和新能源车行业，新能源发电行业产业结构简单，细分行业也比较少。

　　主要包括硅料硅片、光伏电池组件、逆变器、光伏辅材、光伏加工设备五个细分行业。

　　纯度较低的硅料（纯度在6-7个九，也就是99.999999%左右的）可以用来做太阳能硅片，纯度较高（11个9级别）的可以拿来做半导体硅片。

　　说白了就是太阳能电池板，是太阳能发电系统中的核心部分，其作用是将太阳能转化为电能。

　　说白了就是一种变压器，其作用是把低压直流电（也就是电池里的电）转变成我们日常生活中能用的220伏的高压交流电。

　　顾名思义就是光伏零部件生产过程中的一些辅助性材料，包括坩埚、热汤、金刚线等等。光伏辅材虽然不是核心部件，但却是生产光伏设备中必不可少的材料。

　　简单讲就是光伏制造企业用来生产光伏零部件的机器设备。包括硅棒/硅锭制造设备、硅片/晶圆制造设备、电池片制造设备等等。

　　简单讲就是大型风力发电机的关键部件，包括叶片、机舱罩、主轴、铸件、变流器等等。风电的零部件较多，但均为核心，对风力发电的效率有至关重要的影响。

　　简单讲就是组装风力发电机的企业，风电零部件生产好以后，风电整机厂会把各种零部件组装好交付给风电运营商拿去发电，比起风电零部件行业，风电整机行业的技术含量要低不少。

　　归母净利润简单讲就一个行业或一家公司卖货收到的钱，在扣除各种成本后，能赚到多少钱。

　　硅料硅片市场占比最高，用41.45%的市场份额赚走了68.83%的行业利润；

　　光伏电池组件也不错，用8.35%的市场份额赚走了13.62%的行业利润；

　　占比最小的是光伏加工设备，虽然市场份额只有2.57%，但却赚到了6.02%行业利润；

　　相比以上四个细分行业，光伏电池组件就显得过于拉跨了，占据着37.57%的市场份额，不仅一分钱没赚，反而亏了好几亿，预计投资价值不大。

　　风电整机的市场份额很大，高达72.46%，不过只赚走了不到50%的行业利润，总体来看，投资价值一般；

　　相比之下，风电零部件就好很多，仅用27.38%的市场份额就赚走了超过50%的行业利润，值得我们重点关注。

　　总体来看，新能源发电行业发展的非常好，发展速度遥遥领先于A股四千多家市公司的平均水平。最近两年发展速度更是大爆发，势头十分强劲。

　　从细分行业来看，硅料硅片、光伏辅材、光伏加工设备、逆变器和风电零部件这5个细分行业绩相对较好，发展较快。光伏电池组件和风电整机这2个细分行业业绩较差，发展较慢。

　　之后的分析我们也主要围绕硅料硅片、光伏辅材、光伏加工设备、逆变器和风电零部件这5个细分行业展开。

　　为了方便大家理解，网叔会简单介绍一下这三点相关的财务指标，懂的小伙伴可以跳过这一部分。

　　营收增速就是你今天收的钱有没有比昨天更多，明天收的有没有比今天更多，小日子有没有越过越有盼头。

　　比如你开一家奶茶店，第一年一共卖了10万块钱的奶茶，营收就是10万元，如果第二年卖了12万元，那么这一年的营收增速就是（12万-10万）/10万=20%。

　　②归母净利润简单讲就是你作为小店的股东，在扣除各种成本后，能赚到多少钱。

　　归母净利润增速就是你今年赚的有没有比去年多，明年赚的有没有比今年多，小日子有没有越过越富裕。

　　还是以开奶茶店为例，比如你第一年赚了1万元，那么家奶茶店的归母净利润就是1万元，第二年赚了1.5万元，那么这一年的归母净利润增速就是（1.5万-1万）/1万=50%。

　　比如你花10万元投资了一家奶茶店，这家奶茶店过去一年赚了1万元，那这家奶茶店的ROE就是（1万÷10万）*100%=10%。

　　比如你卖奶茶，一杯买10元，能赚2块钱，那么你的销售净利率就是（2元÷10元）*100%=20%。

　　最好是能预付款，东西没生产出来，钱已经给到位了。这样的公司，现金流充足，也就是现金/营收＞100%，越大越好；

　　最差的是交货了，钱还拖着没给，资金链随时都有断裂的风险，也就是现金/营收＜100%，越小越差。

　　通过分析这三个方面的长期和中短期财务数据，我们大致能看出一个行业这些年来的发展状况如何。

　　1、业绩表现：总体优秀，光伏好于风电，硅料硅片、光伏辅材、光伏加工设备、逆变器和风电零部件较好，光伏电池组件、风电整机较差

　　（1）先来看营收增速：光伏增速快于风电，光伏辅材、风电零部件增速最快，硅料硅片、光伏设备加工、光伏电池组件增速较快，逆变器、风电整机增速较慢。

　　过去10年，新能源发电行业营收复合增速为24.00%，近两年增速暴增至52.05%；

　　而同期A股所有上市公司的平均复合营收增速只有11.83%，近两年在经济下行压力下降到了8.30%。

　　总体来看，新能源发电行业近十年营收增速非常强劲，碾压A股所有上市公司平均水平。

　　光伏长期营收增速要快于风电。光伏近10年的营收复合增速为29.70%，远高于风电的17.81%。不过近两年，风电营收复合增速暴增至59.05%，后来居上，超越光伏。

　　①增速最快的是光伏辅材，10年营收复合增速高达42.19%，是A股所有上市公司平均增速的近4倍，不过最近两年增速明显下滑，复合增速下降至30.21%，跌至最后一名，但依然远好于A股所有上市公司平均水平；

　　②其次是风电零部件，10年营收复合增速为41.89%，近两年复合增速上升至46.07%；

　　③光伏加工设备，10年营收复合增速高达29.70%，近两年复合增速上升至36.25%；

　　④光伏电池组件，10年营收复合增速高达29.27%，低于光伏行业总体增速，不过近两年增速大幅提升，上涨至64.59%；

　　⑤硅料硅片，10年营收复合增速高达26.18%，近两年增速明显加快，升至41.27%，不过依然低于同期光伏行业整体增速；

　　⑥风电整机，10年营收复合增速为14.62%，相对较低，但依然高于A股所有上市公司平均增速，近两年增速爆炸式提升，升至64.90%，波动较大；

　　⑦增速最低的是逆变器，10年营收复合增速仅为8.74%，明显低于A股所有上市公司平均增速，不过近两年复合增速暴增至52.02%。

　　（2）再来看归母净利润增速：总体增速迅猛，光伏明显好于风电，硅料硅片增速最快，风电零部件、光伏辅材、逆变器增速较快，光伏电池组件、风电整机增速较慢

　　过去10年，新能源发电行业归母净利复合增速为22.41%，近两年增速暴增至67.49%；

　　而同期A股所有上市公司过去10年的平均归母净利复合增速只有9.21%，近两年更是只有8.70%。

　　总体来看，新能发电行业近十年归母净利复合增相当强劲，吊打A股所有上市公司平均水平。

　　光伏长期归母净利复合增速明显快于风电。光伏近10年的（归母净利）复合增速为35.20%，而风电近10年的复合增速为仅为13.14%。不过近两年来，风电复合增速暴增至90.60%，同期光伏增速虽然也很快，高达58.28%，但依然不及风电。

　　①增速最快的是硅料硅片，10年（归母净利润）复合增速高达54.12%，近两年增速进一步提升至63.00%。结合之前的分析，硅料硅片的营收增速也不错，说明硅料硅片的高业绩增长，不仅有较强的真实需求支撑，还得到G的大力支持（政府补助）。

　　②其次是光伏辅材，10年复合增速为37.79%，近两年增速大增至55.88%。结合之前的分析，营收净利增长都比较快，说明这个细分行业的不仅业绩增速快，而且业绩的增长是有真实需求做支撑的（而不是由于补贴之类的）。

　　③风电零部件，10年复合增速为37.37%，近两年增速暴增至93.08%。和光伏辅材一样，都属于营收净利双高增长，说明这个细分行业的业绩的增长是有真实需求做支撑的；

　　④逆变器，10年复合增速高达35.23%，近两年增速大涨至79.55%，翻了一倍有余。在营收复合增速只有不到9%的情况下，归母净利复合增速却高达35%，增利不增收，说明逆变器的过去的业绩增长更多的是政策推动的；

　　⑤光伏加工设备，10年复合增速为28.70%，低于光伏行业总体增速，近两年复合增速上涨只有41.53%，结合之前的分析，营收和归母净利的增速都不错，都在29%左右，非常健康。

　　⑥风电整机，10年复合增速为6.23%，远低于A股所有上市公司平均水平，结合之前的营收分析，营收和归母净利增速都处于较低水平，不值得过于关注；

　　⑦增速最慢的是光伏电池组件，归母净利波动非常大，2020年归母净利是负的，营收增速也比较一般，目前来看，投资价值不大；

　　总体来看，近十年来新能源发电行业整体业绩非常优秀，营收和归母净利润增速远在A股所有上市公司平均水平之上。

　　分结构来看，光伏的业绩表现要明显好于风电，近十年光伏行业的营收和归母净利复合增速都在风电的两倍以上。

　　具体到细分行业，过去10年，硅料硅片、光伏辅材、光伏加工设备、逆变器和风电零部件这5个细分行业业绩相对较好，不论是营收增速还是归母净利润增速，全都远远甩开A股所有上市公司平均水平。

　　光伏电池组件和风电整机这2个细分行业业绩表现较差，且稳定性较差，就不列入下面的研究范围。

　　2、赚钱能力：总体表现一般，不过都处于优化状态，硅料硅片、逆变器较好，光伏辅材、光伏加工设备和风电零部件较差

　　这里要先说明一下，因为逆变器行业在2011年之前的财务数据不太全，所以2010年的财务数据就没有纳入统计范围。

　　（1）先来看ROE：总体较差，不过都有改善趋势，硅料硅片和逆变器较高，光伏辅材、光伏加工设备和风电零部件一般

　　过去十年，新能源发电行业的ROE并不高，比A股所有上市公司（全市场）平均水平还差一点。不过从趋势来看处于上升状态，近两年逐渐超越全市场平均水平。

　　分结构来看，光伏近十年的平均ROE为9.30%，要比风电好一点，不过依然低于同期A股所有上市公司11.86%的平均水平。

　　①近十年平均ROE最高的是硅片硅料，高达13.15%，明显好于同期A股所有上市公司11.86%的平均水平。从趋势来看，近些年ROE明显优化，最近两年都保持在20%以上；

　　②其次是逆变器，近十年平均ROE为12.96%，高于A股所有上市公司平均水平，总体走势较为稳定，2020年ROE增幅较为明显；

　　③光伏加工设备，近十年平均ROE为8.77%，低于A股所有上市公司（全市场）平均水平。不过从趋势来看，一直处于上升状态，2017年起超越全市场平均水平，涨势非常强劲；

　　④光伏辅材，近十年平均ROE为7.74%。从从趋势来看，自2017年ROE就一直处于下滑状态，不过2020年ROE暴增，一举超越全市场平均水平；

　　⑤风电零部件，近十年平均ROE为7.65%，从趋势来看，近几年ROE明显优化。

　　（2）再来看销售净利率：光伏加工设备最高，逆变器、风电零部件、光伏辅材一般，硅料硅片较差

　　①光伏加工设备近十年平均销售净利率最高，为15.58%，明显高于A股所有上市公司（全市场）8.85%的平均水平。结合之前的分析，近些年来，光伏加工设备不论是ROE还是平均销售净利率都在15%以上，明显高于同期全市场平均水平，赚钱能力还是很强的；

　　②其次是风电零部件，近十年平均销售净利率为10.80%，高于A股所有上市公司平均水平；

　　③逆变器，近十年平均销售净利率为10.03%，高于A股所有上市公司平均水平；

　　3、营收质量：总体一般，逆变器和风电零部件较好，硅料硅片、光伏辅材一般，光伏加工设备较差。

　　总的来看，新能源发电的现金流都一般，只有90%左右的营收是收到现金的，略高于全市场87.58%的平均水平。

　　分结构来看，光伏的现金流状况比风电要差一些，并且近两年还处于恶化的趋势中。

　　现金流最好的的是风电零部件和逆变器，近十年平均销售收到的现金/营业收入都在90%以上，高于A股所有上市公司（全市场）87.58%的平均水平；

　　硅料硅片和光伏材料次之，近十年平均销售收到的现金/营业收入都在88%左右，基本上与全市场平均水平持平；

　　光伏加工设备现金流最差，近十年平均销售收到的现金/营业收入只有78.83%，明显低于全市场平均水平。

　　但是需要注意，光伏的现金流较差，并且近些年有一定的恶化，业绩可能有一定的水分。

　　在上一部分，我们分析了硅料硅片、光伏辅材、光伏加工设备、逆变器和风电零部件这5个细分行业近十年的发展状况。

　　风电零部件的投资价值也比较高，但因为风电对地形要求较高，所以投资风险也比较高；

　　逆变器的投资价值一般，且还面临华为这个未上市巨头的竞争压力，投资风险相对较高。

　　这里要注意，以上结论只是单纯基于财务数据和行业竞争格局分析出来的，并没有考虑估值情况。至于当前适不适合投资，还要结合当下估值来看，这一点我们下一部分会讲到。

　　但一个行业具体投资价值有多大，光看整个行业整体财务数据是不够的，还得看行业竞争格局和商业模式。

　　隆基股份的营收和归母净利占据绝对的优势，其它3家的实力也不容小觑，市值都在千亿以上。

　　简单讲就是这个行业的生产力提升比较麻烦，不是短期的加班加点就能将产能提升上去的。

　　这个矛盾这就决定了硅料硅片企业的经营的风险很大，一不小心就会发生供过于求或供小于求的局面，非常被动。

　　第一种是垂直一体化生产经营，简单讲就是不仅生产硅片，还生产太阳能电池，自产自销。

　　比如隆基股份，虽然主要业务是生产硅片，在电池片、组件等细分行业都有所布局；

　　第二种就是与上下游厂商深入合作，提前签好合同，锁定需求。比如通威股份，在20年与天合光年共同投资150亿建设硅料、硅片等项目。

　　目前来看，硅料硅片正处于高速发展阶段，各家企业竞争非常激烈，最后谁将胜出还是未定之数。

　　但总体来看，硅料硅片行业的当前的市场需求非常旺盛，而竞争也能促使企业不断进步，所以这个细分行业还是很值得投资的。

　　光伏逆变器是太阳能发电的核心装置。其主要作用是把低压直流电（也就是电池里的电）转变成我们日常生活中能用的220伏的高压交流电。

　　目前，逆变器行业一共有4家上市公司。其中阳光电源一家独大，不论是市值还是营收都遥遥领先于其他3家公司。

　　光伏辅材顾名思义就是光伏零部件生产过程中的一些辅助性材料，包括坩埚、热汤、金刚线等等。

　　光伏辅材虽然不是核心部件，技术含量也比较一般，但对整个光伏发电产业来说至关重要。

　　光伏加工设备，简单讲就是指光伏制造企业用来生产光伏零部件的机器设备。包括硅棒/硅锭制造设备、硅片/晶圆制造设备、电池片制造设备等等。

　　目前，光伏行业发展的如火如荼，对设备的需求和要求预计将越来越高，所以这个细分行业发展空间还挺广阔的。

　　风电零部件，是指大型风力发电机的关键部件，包括叶片、机舱罩、主轴、铸件、变流器等等。

　　风电的零部件较多，但均为核心，对风力发电效率有至关重要的影响，在风电行业中投资价值较大。

　　从市值分布来看，风电零部件行业也几乎都是中小型公司，说明行业的发展还处在初级阶段。

　　但是，在碳中和的背景下，风电是替代火电的另一条重要路径，所以长期来看，成长空间很不错。

　　但是注意，零部件的发展进度完全取决于我国风电的部署进度，风电对地理的要求较高，占地较大，较之光伏，存在较大的不确定性。

　　分结构来看，风电目前估值相对合理，可以小仓位定投；光伏现在估值较高，不建议盲目追高。

　　前面我们分析了新能源发电各个细分行业的财务数据和行业格局，具体能不能投，还得看当下的估值。

　　网叔整理了新能源发电各个细分行业过去7年（2014-2020年）的估值情况，并算出了近7年来各个细分行业的平均估值水平。

　　2014-2020年刚好是一轮完整的牛熊周期，以这7年的平均估值作为比较对象参考性更强。

　　风电领域可能存在一些的机会，但光伏领域有一定泡沫，总体而言，仍不建议现在进场。

　　硅料硅片应当是长期投资价值最大的，这个细分行业是光伏发电的核心，技术含量高，市场规模大，赚钱能力也很强，并且近2年的发展趋势非常好。但是要注意，硅料硅片的现金流较差，且有进一步恶化的趋势，所以业绩可能存在一定的水分，并且目前估值高，所以当前不建议追高。

　　逆变器业绩增速一般，入行门槛较也不高，行业整体竞争力较差。而且在没有上市的公司中，还有华为这样的巨无霸瓜分大量的市场份额，所以长期投资价值有限。从当前逆变器估值来看，也是严重高估，所以当前没有投资价值。

　　光伏辅材业绩增速非常快，不过赚钱能力一般，并且这样的辅助性行业技术含量不高，行业竞争力一般，所以长期来看投资价值并没有那么高。目前估值也比较高，没什么投资机会。

　　光伏加工设备的业绩增速快，赚钱能力近两年明显提高，展望未来，发展前景也比较广阔。而且目前估值也相对合理，所以有一些投资机会。

　　风电零部件的业绩增速非常快，赚钱能力近些年也是节节攀升，当前的估值也比较合理，所以也存在一定的投资机会。

　　整体看，新能源发电行业的长期的业绩增速较快，近2年更是爆发性增长，在碳中和大背景下，预计未来的业绩增速也不会差，所以，新能源发电产业链投资价值还是相当高的，

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